La opa de BBVA sobre Sabadell llega al final del laberinto burocrático en Moncloa con el Gobierno bajo asfixia con la corrupción

Si el demoledor informe sobre el gran apagón del 28 de abril ha pasado de puntillas por la actualidad, probablemente lo hará también el final del proceso burocrático de la opa de BBVA al Sabadell. ¿Qué está pasando para que la operación corporativa de la década, de casi 15.000 millones, esté en un segundo plano en su momento culminante?

Todos los ojos miran a Moncloa justo cuando el Gobierno de Pedro Sánchezdebe tomar una decisión sobre la oferta, pero lo hacen por otros motivos. Los escándalos de corrupción que rodean al PSOE y el Gobierno llevan dos semanas eclipsando el foco informativo con novedades sobre el caso Koldo, Ábalos y Cerdán, con actualizaciones y audios cada vez más truculentos sobre presuntas mordidas, amaños y corrupción a gran escala.

En ese caldo de cultivo, BBVA y Sabadell afrontan un día clave el próximo martes, cuando está previsto que el expediente de la operación pase por Moncloa. Dará paso a la activación de la opa si así lo decide después la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), algo que nadie cuestiona, pero volverá a retrasar los plazos de la oferta durante buena parte del verano.

El proyecto de fusión para crear el mayor banco en España y el décimo europeo continúa vivo, incluso con giros de última hora en el guion. Sabadell ha iniciado un proceso de recepción de ofertas por su negocio en Reino Unido, el TSB Bank, con el objetivo de repartir a sus accionista hasta 2.000 millones de euros adicionales vía dividendos o recompras de acciones.

No parece un problema para BBVA, que señaló desde el principio que el TSB sería un activo a revisar porque no se encuentra en uno de los mercados clave del banco. La premisa de ser una entidad líder en los países en los que opera no se cumple con la franquicia británica. Algo similar sucedió con BBVA USA, que pasó de ser la vía de crecimiento a una venta en 2020. España, México y Turquía son los destinos en los que el banco busca crecer y ser rentable.

¿Mejorará el precio de la opa?

Las opciones sobre la mesa auguran cambios en el precio de la opa de BBVA. Hasta en cinco ocasiones desde mayo de 2024, la entidad ha modificado el canje ofrecido por Sabadellpara ajustarlo al pago de dividendos y a las recompras de acciones. Por el camino, el banco ha incorporado un componente en efectivo además de las acciones.

El resultado final es que la futura entidad que surja de ambos tendrá apenas un 14,65% del Sabadell en el reparto de la propiedad y un 85,35% de BBVA, según los términos actuales de la opa, es decir, que el peso del banco absorbido se ha reducido desde el planteamiento inicial del 16,1%.

El intercambio no ha cambiado pero sí puede hacerlo la dimensión de Sabadell,que puede volver a suceder si se desprende de TSB. Hasta ahora, numerosas casas de bolsa han indicado que BBVA debería mejorar su propuesta. El consejero de Sabadell, César González-Bueno, ha insistido en sus últimas declaraciones que la opa está fuera de precio.

Sin embargo, BBVA podría optar simplemente por mantener su oferta o no ajustarla del todo a la desinversión de TSB para volver a ofrecer algo de prima a los accionistas de Sabadell. De momento, sobre la mesa hay 1 acción de BBVA y 0,7 euros en efectivo por cada 5,3456 acciones de Sabadell. La opa está valorada en torno a los 14.000 millones de euros en este momento.