アングル：米国債利回り曲線の姿、過去の利下げ局面に接近

［２５日 ロイター］ - 米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の驚くようなハト派転換ぶりに低調な経済指標の発表が重なり、米国債のイールドカーブ（利回り曲線）の主要部分は、過去にＦＲＢが利下げに動いた局面に見られた姿に近づいている。

ＦＲＢは２０日までの連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で、年内の想定利上げ回数を従来の２回からゼロに変更し、３年続けてきた利上げサイクルに突如終止符を打っただけでなく、９月にはバランスシート縮小も停止すると表明した。

こうした姿勢は投資家の先行きに対する自信を強めるどころか、むしろ市場にこれまでにないほど悲観的な米経済の見通しを広めてしまった、と語るのはブラウン・ブラザーズ・ハリマンの通貨戦略グローバル責任者ウィン・シン氏だ。

そのため米国債の２年─５年利回りスプレッドはマイナス幅が拡大し、以前にＦＲＢの利下げがあった水準に迫りつつある。

３カ月物財務省短期証券（Ｔビル）と１０年債の利回りも２２日に１０年余りぶりに逆転し、このままの流れなら１─２年以内に米国が景気後退（リセッション）に陥る恐れがあると警鐘を鳴らしている。

シティグループのチーフ・テクニカル・ストラテジスト、トム・フィッツパトリック氏によると、２─５年利回りスプレッドのマイナス、つまり逆イールドの幅が１２ベーシスポイント（ｂｐ）より大きくなると、これまでは利下げが実施されてきた。

足元のマイナス幅は６ｂｐだが、２２日には９ｂｐまで広がっていた。

例外的なケースだったのは２００６年で、マイナス幅が１９ｂｐに達しながら、利下げまでさらに１０カ月を要した。そしてやってきたのが０７─０９年の金融危機で、結局政策金利はゼロとなり、量的金融緩和が何年も継続した。

過去の逆イールド化とそれに続く利下げは、いずれも非常に大きなショックを背景に起きた現象だ。１９８９年は貯蓄貸付組合（Ｓ＆Ｌ）危機、２０００年はナスダック総合指数の急落、０６年は住宅バブル崩壊だった。

それと比べると今回は、米中貿易摩擦や英国の欧州連合（ＥＵ）離脱問題が米経済を脅かす要因になっているものの、かつてのようなはっきりしたショックは見当たらない。

ただフィッツパトリック氏は、もし２─５年利回りスプレッドのマイナス幅が１２ｂｐを超えるようなことがあれば、市場の不安が相当なレベルに達しているからで、そうなった原因のイベントが発生していると思うと話す。

また同氏は、雇用情勢悪化がＦＲＢの利下げを促す可能性もあり、従来は逆イールドと利下げに先立って失業保険申請件数が増加していると付け加えた。

長期金利の低下が続いた場合も、ＦＲＢがリセッションを避けるために、先回り的に利下げするかもしれない。この方法は過去において効果を発揮しており、１９９５年と９６年に利下げしたおかげで、リセッションを２００１年以降に先送りできた。

モルガン・スタンレーのストラテジスト、マシュー・ホーンバック氏は２５日付リポートで、１９８２年にＦＲＢが政策金利の誘導目標を採用して以降に３回のリセッションが起きたが、ＦＲＢはいずれもその前に利下げしていたと指摘。利下げ時期は３カ月物Ｔビルと１０年債の利回りが逆転したおよそ８カ月後だったので、今回に当てはめるなら１２月に利下げがあることを意味すると説明した。

同氏は「当社のエコノミストはＦＲＢの次の一手が利下げでなく、１２月の２５ｂｐの利上げとみているものの、経済指標が今後数カ月持ち直さないなら、市場が織り込む年内の利下げ確率が一段と高まる余地はあるだろう」と述べた。

ＭＵＦＧセキュリティーズ・アメリカズの金利ストラテジスト、ジョン・ハーマン氏は、経済見通し悪化を踏まえるとＦＲＢが昨年１２月に利上げしたのは「間違い」で、これを取り消す必要があるため、９月までの利下げが不可欠になるとの見方を示した。

「世界経済の成長が一貫して弱く、米国の成長も減速している。これは直近の不適切な利上げが取り除かれ、金融政策がＦＲＢが望んできた経済でなく、現実の経済に合うように微調整され始めることを示唆している」という。

ＣＭＥグループのフェドウオッチに基づくと、現在の金利先物は１２月までに利下げされる確率をおよそ６０％と見込んでいる。