市場關註美聯儲縮表路徑，本周或可獲得一些線索

據彭博，上個月貨幣決策會議結束後，有關美聯儲資產負債表的命運留給交易員們的疑問與答案一樣多。本周對於縮表路徑也許終於可以找到一些線索。

本周由於美國公眾假期，交易天數減少，經濟數據清淡，但美聯儲的相關訊息不少。美聯儲將公佈1月份政策會議紀要，至少有三位決策官員特別針對4萬億美元的投資組合要發表演說。對投資人而言，最重要的訊息莫過於縮表最終結束日期、資產負債表最終規模以及最終資產組合的見解。這些決定對於固定收益的影響相當廣泛，從抵押貸款到回購協議、美國公債不一而足。

“鑒於目前美聯儲在加息方面基本上已向市場低頭，關註焦點大多集中在資產負債表，”瑞信駐紐約的利率交易策略主管Jonathan Cohn說。“1月份真正令人跌破眼鏡的是，在資產負債表方面，他們很快就轉向彈性處理，因此市場焦點大部分會集中在這方面。”

在上個月的會議中，聯邦公開市場委員會(FOMC)說，準備調整計劃，穩步減持美國公債和抵押貸款支持債券(MBS)，尋求維持銀行儲備充足供應的貨幣政策制度，同時“依據經濟和金融的發展”，來調整政策正常化進程。

這一聲明促使美聯儲官員對縮表的處理態度全面大轉變--美聯儲主席鮑威爾12月稱進入“自動駕駛”--引發市場對縮表展望有諸多揣測。

一開始，交易員仍試圖瞭解美聯儲所說的“充足供應”的意涵是什麼。美聯儲在金融危機時期大舉投資債券，造成銀行儲備過剩。金融危機過後制定遏止追逐風險的規定，促使銀行利用大部分儲備，以滿足更嚴格的監管要求。隨著縮表逐漸從金融體系中抽走流動性，有些市場人士指出，銀行儲備恐怕又會越來越少。

美聯儲理事Lael Brainard上周接受CNBC訪問時表示，縮減資產負債表應該會在今年稍晚時結束，金融市場顯示對這些儲備的需求很大。她預測的時間表與最近的彭博調查大約一致。受訪的經濟學家預期，美聯儲在第三季會開始放慢縮表速度。

聖路易斯聯邦儲備銀行行長James Bullard、費城聯邦儲備銀行行長Patrick Harker以及美聯儲理事Randal Quarles 2月22日將談到資產負債表的展望，投資人或許可以好好檢視美聯儲內部對縮表結束時間的看法。

在另外一份對利率策略師的調查中，預估中值顯示，當儲備從當前的1.6萬億美元降到約1.1萬億美元時，美聯儲可能就會結束縮表。這將使得資產負債表規模維持在3.6萬億美元左右，與第三輪量化寬鬆政策實施期間的水平相去不遠。

資產組合

一旦美聯儲決定縮表的結束日期和最終規模，決策官員需決定如何執行縮表。目前美聯儲每個月最多減持500億美元的債券，併在債券到期時，選擇不把部分資金再投資。一種可能性是完全停止縮表。另一個可能則是逐步降低美國公債和抵押貸款支持債券(MBS)的減持上限，後者是Cohn、德意志銀行策略師Steve Zeng和野村證券的George Goncalves都預期會發生的情況。

除了美聯儲決定何時且如何結束縮表之外，圍繞資產負債表最終構成的問題仍將揮之不去。決策官員已暗示，最後可能全部只剩下美國公債。果真如此的話，Goncalves說，美聯儲可能再度成為短期債券的買家，決策官員希望保持資產負債表穩定，同時全部出清抵押貸款支持債券。