高盛：美聯儲或將再次陷入政策困境

越來越多人猜測全球宏觀經濟放緩，而在為數不多強勁的經濟數據發佈之後(包括高於預期的美國四季度GDP及強勁反彈的2月財新中國製造業PMI)，美聯儲可能很快就將像兩個月前那樣陷入政策困境，不過是出於相反的原因。

通脹再度上行，削弱了美聯儲無限期“暫停”加息的計劃，美聯儲停止縮減資產負債表的計劃也可能會就此告吹。交易員可能會發現，市場一夜時間180度大轉彎——“壞消息即是好消息”。過去兩個月，“金髮姑娘”重新露面。但隨著熊市之爪撕開“金髮姑娘”，美聯儲再次發現自己落後於曲線。

這正是高盛的Christian muller glissman提出的觀點。他在上周五的一份報告中警告稱，預計“金髮姑娘”的漲勢會逐漸消退，債券收益率將從此上升(甚至更高)。理由很簡單：目前美聯儲的定價與標指之間存在重大脫節。過去我們曾多次反映，市場不僅預期未來12個月不會加息，甚至預計在未來兩年內還將降息。

在高盛看來，這似乎與風險資產所發出的看漲信號以及最近的通貨再膨脹衝動和宏觀經濟低谷不一致。高盛經濟學家預計到2019年底將會加息一次(這與市場的溫和看法相反。與去年的“4次加息”相比，該行指出美國金融狀況指數(FCI)恢復到美聯儲轉變鴿派之前的水平。簡而言之：美國通脹的回升可能引發人們對美聯儲恢復加息周期的擔憂，或推動長期溢價的重建。)

高盛也承認，“另一方面，美聯儲可能會容忍過度通脹：近期實際收益率的下降和盈虧平衡通脹率的上升，都表明瞭這種轉變。”因此，投資者最終可能會從股票中尋找“實際收益”敞口，從固定收益轉向股票將導致更大程度上的通貨再膨脹。

當然，要做到這一點，就需要美聯儲調整其“通脹目標制”方法，美聯儲發言人在過去一周也已經暗示了這一點。在這種情況下，它將被市場視為再次吹起資產泡沫的“綠燈”，這將是特朗普總統特別高興，因為它將導致標指在相對較短的時間內創下歷史新高。當然，這將是隨之而來的“均值回歸”更為痛苦。但對特朗普來說，唯一重要的是在2020年大選之前股市和經濟的走勢。

PS：“金髮姑娘”意為一切剛剛好的市場狀態，保持低位的通脹與適度的經濟增速，恰好可以提振風險資產價格，尚不會誘發“高處不勝寒”的崩盤風險。